家电行业2022年中期策略报告：冬至待雪晴布局疫后修复与确定性

2022年过半，家电行业处于繁荣的底部，需求和利润都很高在整体承压的时刻看后续修复，如何抓住复苏的机会或者如何捍卫穿越周期因此整理出三大需求变量，两大利润变量和防御性假设进行备案，以适应市场演变

总结:低估值的盈利空间修复，成长轨道驱动依然强劲今年以来家电市场与大盘走势相似，估值已降至16.6倍，为5年低点Q1季报数据显示，企业收入弹性好于预期，利润仍受原材料压制，但22Q1利润率有所提升向基本面看，空洗和内外销都在萎缩，而冰箱由于3月份的疫情，近期有所加强，而核心增长轨道仍然是高增长驱动清洁家电主要以提价和结构优化替代推动市场教育，集成灶量价齐升加速渗透投影仪在短期供给约束下升级，增长核心目标保持高度关注

需求端:疫情定位于供需之间，房地产政策边际修复，海外Q2承压触底疫情的影响鉴于目前供应链受阻，4月份上海道路货运量和快递量同比下降72%和80%，需求方疫区全渠道受损上海的月消费和占全国的比重都下降了一大半进一步，沪上周边供给侧家电企业承压，Q2整体影响估计在5%—10%，伴随着防控的恢复逐渐好转地产方面，当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显但在目前修缺锚，规模基数不低的前提下，还是推荐加α的集成灶轨道海外市场耐用品高峰受21Q2补贴刺激，海外22年3—5月压力最大对比家电下乡的历史规律，损坏期长达一年，22H2的边际恢复是有望的

获利:原材料见顶，关注跌后锁价企业，空头汇率有利于出口原材料方面，从中美工业生产，中欧M2等宏观信号来看，预计当前铜价处于顶部，难以二次见顶预计在成本向下抵扣下，关注价格锁定属性，即大型寡头和盈利弹性释放的生产型2B企业另一方面，预计短期内汇率稳定，本币美元计价企业毛利增加，本币人民币计价企业受利润，汇兑损益，衍生产品影响，净利率整体上升出口品牌和OEM出口企业的利润层将在短期内受益

防御假说:现金，杠杆，资产是衡量企业运营安全性的三层鉴于宏观环境的不确定性，我们记录下压力假说的防御确定性复盘历史后，在外部环境的压力下，业务确定性标的更具有可持续的投资价值从防御性思维出发，根据流动性由大到小的程度，以及压力的加深程度，可以依次从现金端，杠杆端，资产端分析家电企业的经营安全和经营效率可以看出，边际部门的净现金和净/净收入是有压力的因此，选择现金规模深厚，资产运营效率高，供应链中杠杆空间充足，偿债能力稳定的白电龙头，厨电龙头和部分小家电龙头，具有更强的运营确定性

投资策略:国内外环境仍存在不确定性我们预计需求见底，盈利率先复苏家电板块有望在下半年修复建议关注确定性，跨周期的投资思路，推荐以经营韧性足够的防御型家电龙头美的集团，海尔智家，老板电器为核心，同时关注倚天智能，海容冷链，新宝股份，科菲电气等，疫情后有增发阿尔法的成长性和业绩弹性较强的，关注有中长期布局的成长空间标的的广丰科技和吉米科技

风险:原材料价格不及预期，疫情控制不及预期，房地产下行影响超预期，激烈的竞争格局超出预期。