赵伟：繁荣的顶点？商品市场释放的经济信号

历史上，铜油比多次警示经济衰退风险为什么这个指标有经济预警功能最近铜油比下降释放了什么样的信号本文分析，供参考

问:大宗商品市场释放的经济信号是什么或者警告硬着陆的风险正在上升

市场上主要商品的价格走势有同有异，往往向市场传递一定的经济信号自2000年以来，大多数商品的价格一直呈正相关，但天然气除外，它更容易受到天气和其他短期因素的影响其中，应用广泛，经济敏感度高的铜与其他商品的相关性最为突出可是，当经济危机爆发时，铜和黄金的价格出现了明显的背离，在中国经济转型时期，铜和钢铁的价格出现了背离，等等这些背离也向市场传递了经济信号

最近铜油比连续下跌回顾历史会发现，铜油比的走低已经多次警示了经济衰退的风险，此轮铜油比走势更接近2001年目前铜油比逼近五年低点自1988年以来，铜油比已经成功预警了1990年，2001年，2008年，2011年和2019年的衰退风险从历史上看，此轮铜油比走势更接近2001年基本面上，两轮也有一些共性，比如PMI下降，通胀上升，美联储快速收紧

问:为什么铜油比的经济预警效果更好铜和石油受供需影响程度不同

铜具有很强的周期性，对经济周期高度敏感而原油运输更高的需求平滑了周期特性，使得原油对经济的敏感性相对较弱在需求方面，超过一半的铜需求来自建筑，消费和工业，这些都与工业生产有关，并指向强周期性因素但66%的原油需求来自对经济周期不太敏感的运输需求，削弱了油价对经济周期的反映同时，油价也更容易受到供给端和货币金融环境的扰动

铜对需求的高度敏感性和石油对通胀的助推作用，使得铜油比的降低同时反映了滞胀的两个维度，更直观地揭示了从滞胀到衰退的过程铜价受停滞影响更大，油价受通胀影响更大铜油比降低揭示了经济从滞胀到衰退的过程1990年以来的四次衰退预警中，铜油低于突破前，美国经济在12个月内进入衰退目前铜油比接近2018年低点，警示未来可能的衰退风险

问:美国经济的未来趋势是什么短期韧性依然较强，中长期风险较大

短期内，作为美国经济的核心指标，就业和消费表现继续超预期，指向美国经济的强劲韧性美国新增非农就业岗位连续多月高达40万个，时薪同比增速持续在5%以上在居民高收入的支撑下，私人消费复合增长率稳步恢复至2.5%，高于疫情发生前10年2.2%的平均水平居民加薪和就业修复持续超预期，仍处于良性循环，指向当前美国经济的强劲韧性

中长期来看，货币政策慢，财政政策无力，增加了本轮周期硬着陆的风险，市场上的其他信号也反映了未来衰退风险的上升在政府杠杆和还本付息的压力下，美国财政政策力不从心，而货币政策很难解决供应链和成本驱动的通胀市场上，铜金比持续下降，风险资产和避险资产集体下跌等指标也指向美国经济存在较大风险

风险:美联储货币政策收紧超预期，供应持续扰动导致铜油比有效性下降。