基建重要性再提升，或带动城投债信用利差小幅收窄

作者:方正证券

稳增长压力加大，基础设施重要性提升。自2021年12月中央经济工作会议提出推进基础设施建设以来，政策面多次通过文件和会议宣传基础设施建设的重要性。2022年4月26日召开的中央财经委员会第十一次会议和2022年4月29日召开的政治局会议都提到要全面加强基础设施建设。总体来看，两个会议对基础设施发展的表述高度一致。财经委会议详细梳理了未来基建发展的重点，指导性更强；政治局会议简要强调了基础设施对扩大内需和提振经济的重要性。城投平台是地方政府基础设施投资的重要载体，基础设施投资的重要性将得到提升，这将提振城投的短期信贷基本面。

基建投资将继续发力，或带动城投债信用利差小幅收窄。经验表明，当基建投资同比增加时，城投债信用利差趋于收窄，而当基建投资增速同比下降时，城投债信用利差趋于扩大。基于对过去三轮基建发展周期中城投债表现的总结，我们认为2022年随着基建的逐步发展，城投债信用利差将在短时间内收窄，但幅度可能不大。首先，城投债信用利差整体一直处于较低水平。其次，虽然央行“23条”提到“保障政府融资平台合理资金需求”，但严控新增隐性债务仍是总体政策基调。现在的城投政策环境比历史上三次基建都要严格。

风险:政策变化，城投再融资政策进一步收紧。历史经验不代表未来。